[美国联邦储备制度理事会货币政策的执行有误]美国联邦储备制度理事会货币政策的执行有误

吕永正

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1.美国通货膨胀基本见顶，今后可能会有波动，但不会进一步严重恶化。美国经济增长必须继续下降，但可能不会陷入严重的经济衰退。经济增长率从2008年到最近都低于平均水平。

3.目前人民币对美元升值是短期现象。当然，美元短期行情美元对人民币短期汇率是什么样的，因为风险太大。人民币对美元贬值本身利弊参半，我们不必过分担心这个。

正文：

美国的通货膨胀基本见顶，今后可能会有波动，但不会再严重恶化。美国经济增长必须继续下降，但可能不会陷入严重的经济衰退。经济增长率从2008年到最近都低于平均水平。需求可以控制，但供给方面的很多冲击似乎很难控制。因此，要实现美联储2%的通货膨胀目标可能会更加困难。通货膨胀率超过2%，经济增长率不到2%左右。这是我对美国经济的基本看法。不会有特别戏剧性的变化。

在最近的一些讨论中，对美国货币政策的执行有一些误解，我的理解未必正确。错误的地方请全部改正。

传统的美国联邦储备制度理事会货币政策工具：1。公开市长/市场事业2。准备金率；3.美联储贴现率。

美联储经常使用公开市长/市场操作，准备金率变化和美联储贴现率变化很小。特别是准备金率基本不变。因此，美联储政策工具都是公开市场业务，通过买卖美国国债来影响利率，使用美联储公开市长/市场操作的目标是改变联邦基金利率，而不是改变基础货币来改变M2。长期以来，美国根本没有公布M2的目标。

全球金融危机爆发后，美国出台了量化宽松政策。全球金融危机爆发后不久推出了美联储QE，经济学界有争论。QE到底和公开市长/市场运营有什么不同？很多人认为没有什么区别，就是买卖国债嘛。但是我认为每个人的QE和OMO都很不一样。形式上购买国债，但目的不同，规模也不同。(威廉莎士比亚，奥赛罗，《新科学家》前情提要)。

目的不同。从目的的角度来看，公开市长/市场运营会影响联邦基金利率，QE的主要目的是降低国债收益率，将国债收益率降低到非常低的水平，并将资金推向资本市场。创造财富效应，加快经济增长速度。

规模不同。全球金融危机爆发前，美联储资产负债表8000亿左右，此后上升至近9万亿韩元，现在为8.8万亿韩元，规模差异非常大。

全球金融危机后，由于美国联邦储备制度理事会国债大量购买NBS购买等政策，美国联邦储备制度理事会拨款大幅增加，控制联邦基金利率的方法也需要相应改变。因此，美联储推出了两个新的货币政策工具。

这两项政策在联邦基金利率中充当联邦基金利率的上限和下限，确保联邦基金利率在上限和下限之间波动，这在过去是不存在的。过去国债买卖的结果导致了联邦基金利率的变化，现在加上这两个工具，将联邦基金利率限制在这条走廊上。欧洲过去有这条走廊，美国没有。但是，2008年以后，美国逐渐进入这两个新的货币政策工具，因此也有“走廊”。

准备金利率是上限，逆回购利率是下限，他们的历史趋势都非常平坦。这是政策利率，说明说了多少。(大卫亚设，Northern Exposure)但是夹在中间的是联邦基金利率。是变动。由于其振幅由IORB和ON RRP控制，美国联邦储备系统理事会自信地表示，通过这两个政策工具，可以将联邦基金利率控制在指定范围内。现在不是一点，而是范围。例如，目前联邦基金利率的目标范围为0.2%-0.0。

总之，所谓的美国调整利息率政策工具目标联邦基金利息率联邦基金利息率的变化过去是通过公开市长/市场运营或主要通过公开市长/市场运营实现的，但现在主要不是通过公开市长/市场运营。因为那个准备金太大，从8000亿上升到9万亿，所以通过公开市长/市场操作影响公积金流动，很难改变联邦基金利率，所以我用了刚才说的话。

最近一段，特别是2020年，美国4次提高利率，这一点非常明确。这种调整最终会对美国经济产生什么影响，不会过分夸大。历史上仍然处于很低的水平。目前，美国8月份的通货膨胀率为8.3%，全额为8.5%。考虑到通货膨胀，美国的实际利率很低。请大家注意这一点。

联邦基金利率是影响市长/市场基准利率和市长/市场利率的政策利率的目标。举几个例子，联邦基金利率发生变化后，其他一系列利率也相应波动，“随风而动”。

各种主要利率都随着基准利率和联邦基金利率的上升而上升。

人们普遍认为，美联储加息美元指数也会自然上升。历史上情况并非如此。完全不是那样的。它们之间的关系要复杂得多。这里只举几个例子。

第一个例子是，美元在2002年2月左右经历了长期贬值过程，到2008年6月为止，在2002年最高值时，美元指数为120%，最低点为73%。但是，在这一过程中，联邦利率上升和美联储上升同时发生是第一个问题，说明美元指数的波动不一定会跟随美国的联邦基金利率。这段时间，美国经常项目赤字越来越大。当时人们都在讨论全球失衡问题。因此，必须考虑这个因素。美国经常项目赤字继续扩大，联邦基金利率达到6%以上，市场惊慌失措。

第二个例子是，在金融危机爆发之前，美国在2007年出现了这种迹象，美国开始降低利率。在降息期间，从2008年年中到2009年4月，美元指数上升。其上升有很多原因。原因之一是资金被回收到了“避难天堂”。这种情况也发生在日本，所以不能简单地看到美联储联邦基金利率会发生什么变化，美元指数会发生什么变化。不是这样的。当它上升的时候，在相当长的一段时间内，美联储基金利率完全没有变化，仍然是零利率，所以情况非常复杂。美元指数走强的话，美联储加息也不可或缺，但此次美元指数的反弹是从2021年6月开始的，但当时美国没有表示要改变货币政策，美国的国际收支状况也在继续恶化的过程中，利率低，美元指数上升，这也是有原因的，但这里没有讨论时间关系。

(整理了余永定2022年9月14日【CMF热点会：美国加息对我国和国际金融市场的影响以及对我国应对措施的影响】的发言，没有经过本人审查。)。